华安早盘速览 2025.2.21

​​国债重要信息： 1、中国2月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续4个月维持不变。2、央行2月20日开展1250亿元7天期逆回购操作，单日净回笼8亿元。3、银行间现券整体走弱，2-5年期国债活跃券收益率上行超3.5bp，7年及10年期国债上行超3bp。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.63%。核心逻辑：股债跷跷板效应及资金面偏紧等因素令利率债市场高位震荡，长端收益率波动加大。后续关注经济基本面改善情况及利率低位波动加大风险。市场展望：期债震荡思路对待。
集运重要信息:1、周一上海出口集装箱结算运价指数为1897.8点，较上期下跌-19.3核心逻辑：1、虽然部分头部船司，宣布提高三月份报价，报价在4000-4300美元不等，但未来实际落地仍然较困难。2、期限结构，当前期货02-08合约均在2000点左右，小幅升水现货约200点。3、资金面，期资金增仓2万手，无明显减仓行为，趋势有可能延续市场展望：短期高位震荡
黄金白银增量信息：1.美联储理事库格勒：预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE通胀率为2.6%；距离2%的目标还有一定差距。2.马斯克领导的政府效率部正在对美国联邦政府范围内的浪费、欺诈和滥用进行调查，他们可能会将火引向诺克斯堡，最终对实现美国金库审计有所推动。DOGE的下一个任务可能是查明诺克斯堡是否真的拥有它声称拥有的4580吨黄金。核心逻辑：黄金交易主要启动从交易关税不确定定向新的交易驱动俄乌战争缓和切换，美国总统特朗普表示结束俄乌冲突的可能性很大，并积极推进该目标。2.对于地缘方面的观点，我们认为当前美，俄，乌，欧洲各国在俄乌地缘政策博弈中的诉求点呈现出复杂的互动格局。比如，俄方要求承认既成事实与乌方坚持领土完整，构成根本性冲突。德国"不强加和平"的表态实为推迟解决此矛盾。因此，距离结束冲突的目标尚需时间。3.美国的关税政策和政策若实施，或将推升商品价格和劳动力成本，令通胀再次抬头，从通胀端利好黄金。短期黄金主要围绕贸易格局不确定性和通胀来交易。4.美联储“higher for longer”的立场与关税大棒带来的贸易战风险并存，非美货币在强势美元的背景下需要考虑货币购买力的对冲，这一点将持续支撑贵金属价格。市场展望：震荡偏强 
铜重要信息：1、截至2月20日，Mysteel调研数据显示国内市场电解铜库存继续增加，较17日增0.47万吨至35.81吨。其中上海库存21.52万吨，较17日增0.36万吨；广东库存7.37万吨，持平；江苏库存6.07万吨，较17日增0.25万吨。2、昨日1#电解铜现货报价77040-77280元/吨，均77160元/吨，环比上涨230元/吨，对沪铜合约报贴110-贴70元/吨。核心逻辑：1、隔夜沪铜小幅上涨，主要受黄金强势带动，背后定价美国关税带来的通胀与美元指数回落，在黄金维持偏强的状态下，铜价短期或难有较弱表现。2、宏观焦点将逐步从国外转至关注3月初两会政策。3、铜精矿现货TC延续负值，远期铜精矿供应偏紧的预期不变，对铜价有支撑。需求端长期乐观短期偏弱。预期2025年，电网类订单仍为铜下游需求增量的主要行业，目前电网虽已完成招标，但据M调研，要形成实物量工程获奖需要等至3月。市场展望：预计铜价短期维持区间震荡，区间参考75000-78000元/吨。
电解铝重要信息：1、基本面（电解铝）：本周库存相比节前增加12.3万吨，目前78.4W吨，已开始进入累库周期但幅度低于往年。供给端运行产能基本接近在产天花板，2月初预期运行产能为4250-4300万吨/年，当前处于季节性淡季。中游铝加工企业开工60.8%（环比节前增加4.1%，中游加工企业进入复产周期），电解铝利润端（山东、内蒙、新疆等利润优势区域利润在5500元/吨附近）。随着进入传统的下游消费旺季，沪铝基本面需求边际好转。（数据来源于M、钢联，作者整理）2、 铝土矿-氧化铝：当前氧化铝国内现货价格（山西、河南）截止2.14日现货价格在3250-3300元/吨，维持跌势未见止跌迹象。铝土矿端：因氧化铝价格回调国内铝土矿本周保持稳定，几内亚出口CIF中国港口价格已经低于100美元/吨。（数据来源M）3、宏观政策：关注两点特朗普后续关税政策落地带动的再通胀预期，进一步引发商品价格普涨。其次关注通胀上升后，降息的后移。关税引起的“再通胀”交易是主线，降息节奏仅是其中的扰动项。4、交易层面：此轮铝在基本金属板块在此首先换月，也是强势的标准。市场展望：目前国内基本面维持稳定边际好转，基本金属现阶段运行的核心逻辑依然是对关税政策导致的“再通胀”交易逻辑的强化确认，而CPI超预期带动的降息后移只是上述逻辑的扰动项。预期铝价在降息后移扰动下会出现一定价格回落，20100-20500之间运行。注意黄金价格持续走高后带动的基本金属上涨。
碳酸锂重要信息：1. Mysteel数据显示，中国电池级碳酸锂市场价跌100元/吨至7.615万元/吨。2. 非洲矿港口现货价上调。4-4.5%氧化锂品位价格涨15元/吨度至1020元/吨度。核心逻辑：1. 近期国内矿端表现相对坚挺，云母矿因拍卖活动支撑价格，锂辉石现货货源偏紧价格亦小幅上调。2. 上游周度开工率回升，盐厂碳酸锂月度库存上升22.95%至27590吨。M数据显示，碳酸锂社会库存再度累积至10.93万吨，供应压力渐显。3. 随着补贴政策结束，车市热度降温。磷酸铁锂价格节前连续上调，节后回落。4. 现货成交重心延续下移，下游节前积极备货，节后以刚需采购为主。市场展望：供应增量超预期，下游采购疲弱，矿价坚挺支撑锂价底部，盘面承压窄幅震荡。持续关注现货市场成交活跃度，以及供应增长情况，同时关注矿价对锂价底部支撑的持续性。
钢材核心逻辑：本周唐山钢坯价格继续上调20元至3080元/吨，而钢厂对焦炭第9轮提降落地执行，原料煤成本端同样让利，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本下降23元至2290元/吨，平均钢坯含税成本下调24元/吨至3059元/吨。当前普方坯钢厂平均盈利21元/吨为4个月来最高水平，周环比增加64元/吨。核心逻辑：1、本周终端需求逐步启动，但整体基本面尚未完全转好。五大主要钢材品种总库存增加41.63万吨至1864.14万吨，其中钢厂库存环增7.44万吨，社会库存增加34.19万吨。分品种来看，螺纹产量增幅明显，库存增加28.29万吨；热卷产量微降，但库存增加，仅中厚板库存环比减少。2、综合来看，钢市中长期延续震荡反弹势头，并且对下游消费以及两会政策的预期还在增强。两会召开在即，关注政策预期的变化，以及螺纹主力3400压力位。后市展望：震荡偏强，逐步回暖
纯碱重要信息：1.昨日夜盘纯碱主力合约2505上涨0.46%，收盘1532，华北重碱现货1550，华中最低价1440，现货价格继续持稳。2.文华数据显示，截止到2月20日，国内纯碱厂家总库存184.69万吨，环比上周降幅1.22%，较周一增加0.90万吨，涨幅0.49%。其中，轻质纯碱90.19万吨，环比增加0.83万吨，重质纯碱95.4万吨，环比增加0.07万吨。核心逻辑：1.库存方面，纯碱窄幅去库，节后产销逐渐恢复，但是整体库存回到历史同期高点，高库存压力下，价格承压，本日虽期货大幅上涨，但是受现货拖累，我们预期继续上行压力较大。2.纯碱当前处于“低估值”区间，产业链利润亏损，话语权丧失，价格处于磨底阶段，下方空间其实不大。市场展望：短期预期扰动，但仍持低位区间震荡观点。
玻璃重要信息：1.昨日夜盘玻璃主力合约2505上涨0.39%，收盘1294；现货方面，5mm大板沙河现货价1196，湖北最低价1240，本日华北、华中继续持稳。2.文华数据显示，截止到2月20日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增加3.89%至6555.9万重箱，创去年10月以来新高，同比增幅达20.84%。核心逻辑：1.本周继续累库3.89%，主要原因在于下游加工厂开工稍慢，订单不足，产销偏差，库存水平中性偏高，高库存压力再起。2.根据笔者“玻璃库存周期”的相关分析，当前处于“高库存”阶段，库存高位、价格低位震荡是主要特征，此时价格或将在煤制气浮法玻璃成本线附近波动，在终端未获得显著改善的情况下，当前价格和利润情况将维持较长时间。市场展望：短期库存压制，仍持低位区间震荡观点
沪镍重要信息：1、金川电解126390-126490元/吨，上涨480元/吨；俄罗斯镍124340-124540元/吨，上涨480元/吨；2、国内中国高镍铁市场价格970-980元/镍（到厂含税），较19日持平。核心逻辑：1、央行强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节2、海外成本端，印尼矿端受到雨季气候以及即将到来的斋月影响，成本端价格有所抬升。3、产业链，精炼镍产能仍处于扩张区间，产能利用率和排产量维持高位，带海内外库存持续累库市场展望：镍价区间运行12-13.5万元，中长线仍然维持逢高卖出思路
不锈钢重要信息：1、现货价格较昨日上涨50-100元，现货交割品价格在12950-13750元2、印尼某镍铁厂1月减产30%（Mysteel）3、全国主流社会总库存106.99万吨，周环比下降0.19%核心逻辑：1、资金面，当前资金流入和总持仓量较上周增加3万手，盘面底部震荡，但尚未走出独立行情。2、海外端，镍矿端价格坚挺带动镍铁价格抬升，铬矿受到节后需求抬升以及现货资源持货不多影响止跌上涨3、产业链上，2月排产环比有所增加，行业仍处于小幅过剩，仓单和社会库存仍然高位，未来上涨高度短期内仍然有限市场展望：不锈钢运行区间在1.2-1.35万，中长线仍然维持逢高卖出思路
尿素重要信息：1、据隆众资讯统计，截至2月19日，中国尿素企业总库存量142.25万吨，较上周减少24.69万吨，环比减少14.79%。2、据隆众资讯统计，截至2月13日，中国尿素生产企业产量：136.66万吨，较上期跌0.97万吨，环比跌0.70%；周均日产19.52万吨，较上周减少0.14万吨；中国尿素生产企业产能利用率87.19%，较上期跌0.62%，趋势小幅下降。核心逻辑：1、供应端，高日产和高库存情况延续，国内尿素供应量较为充裕。2、需求端，随着气温回升，复合肥、板材、农业等刚需逐步向好，企业库存、社会库存将陆续消化，经销商提货意愿或逐步好转。目前多数复合肥企业持有待发订单，出货为主，生产稳步提升。胶合板方面，板材厂家备货意愿增强。市场展望：现货成交连续转弱，市场有明显降温。伴随现货成交转弱，市场情绪发生变化，盘面明显回调，预计短期震荡承压。
PTA重要信息：PTA华东地区现货价格为5088元/吨。现货市场僵持波动，观望氛围浓厚。华东主港现货成交基差05合约减62-65元/吨。截至当前，本周及下周华东现货报盘执行05合约减50-60元/吨，商谈5090-5110元/吨，3月货执行05合约减35-40元/吨。核心逻辑：1、宏观通胀数据令美联储降息受阻，美俄谈判，地缘降温，叠加美原油库存攀升令国际油价回调，给PTA成本支撑较弱。2、PTA开工目前为79.64%，PTA大厂陆续公布检修计划，2月份下旬包括逸盛、恒力等龙头开始检修，导致近期对江苏主港的采购需求提升。3、聚酯端负荷恢复至87.38%，织造端负荷恢复至42%，正在全面恢复中，需求端有所改善。市场展望：区间震荡运行
PVC重要信息：四部门关于公布工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单(第一批)的通告。核心逻辑：1、季节性春节效应导致产业链累库明显，具体恢复情况和降库幅度需要月中以后观察。2、PVC下游节后需求元宵节前后逐步恢复，地产端需求与价格企稳需要观察，上周出口签单3.57W吨，环比增加2.12W吨，出口拉动上游预售大幅增加，缓解国内累库压力。市场展望：观察pvc05围绕着1.24日箱体运动突破5280是否有效，前期推荐产业客户累计期权可适当止盈。
纸浆重要信息：下游原料补库结束，成品纸库存累积增加，纸浆港口库存高量累库，叠加进入传统淡季，以及纸浆成本抬升导致下游利润持续处于低位，导致终端需求放量不足，因此后续需求端带动补库情况概率较低核心逻辑：1、供给方面，去年全球漂针浆几乎无新增产能，而阔叶浆新增产能较多，巴西Suzano新增255万吨阔叶浆已经投产，国内新增600多万吨产能，针叶浆偏紧，阔叶浆偏宽松2、印度尼西亚浆厂计划在一季度检修减产10万吨，巴丝2025年一季度计划转产20万吨溶解浆。山东华泰纸业70万吨阔叶浆新增产能投放延期至2025年投产。市场展望：偏弱震荡
塑料PP重要信息：1，特朗普称与中国达成贸易协议的可能性很大，外交部回应：贸易战、关税战没有赢家。2， 当地时间2月17日，俄美在沙特举行会谈，确定了三步走的俄乌和平方略，泽连斯基并未参加。重要逻辑：1，世界主要经济体之间针锋相对的贸易战给全球经济增长前景、突然面临更高进口税的企业利润以及正在适应新贸易流动的金融市场带来了新的不利因素。2，国内经济持续复苏，随着政策的持续发力与市场的积极响应，消费市场逐步回暖，消费场景不断丰富，消费信心显著提升，为经济增长注入强大动力。市场展望：震荡偏强看待。
油脂重要信息：20日豆油基差稳中下跌：其中张家港基差05＋480元/吨，跌30元/吨，东莞基差05＋620元/吨，平稳。24度棕榈油基差稳中下调：江苏05+680元/吨，跌20元/吨，广东05+850元/吨，跌10元/吨。菜油基差报价稳定，其中张家港05+80元/吨，平稳，东莞05+30元/吨，平稳。核心逻辑：1、NOPA数据显示美国1月大豆压榨量创纪录次高，反应本土压榨需求强劲，CBOT大豆有所回升。由于国内一季度大豆到港量偏低，且当前豆油仍具备较强的性价比，价格仍受支撑。2、马来西亚气象机构预测未来五天马来西亚主产区将出现强降水，对棕榈油的收获与运输或造成影响，当前斋月备货仍在持续，以及B40计划将在下月全面实施，对棕榈油价格仍有较强支撑。3、钢联数据显示菜油库存创近一年半新高，供应压力压制菜油价格。市场展望：油脂下方空间有限
豆粕重要信息：金十期货2月20日讯，据外媒报道，农业综合企业咨询公司Agroconsult周三表示，巴西2024/25年度大豆产量料为1.713亿吨，低于1月份预测的1.724亿吨。核心逻辑:1、预计阿根廷继续迎来降雨，压制盘面走势2、整体宽松格局不变，压制盘面走势3、巴西贴水报价偏强，成本端提振期价市场展望：豆粕期价偏强震荡
生猪重要信息：全国外三元生猪出栏均价为14.82元/公斤，较昨日上涨0.06元/公斤，最低价新疆13.35元/公斤，最高价福建15.67元/公斤。核心逻辑:1、根据钢联数据，仔猪数量自2024年3月开始回升，按照商品猪滞后仔猪6个月左右出栏来推，2024年9月开始商品猪供应量开始逐步恢复，压制猪价运行2、农业农村部公布最新能繁母猪数， 2024年12月末，全国能繁母猪存栏量4078万头，比上个月减少2万头，基本持平，相当于正常保有量的104.6%，产能正常，处于绿域，利空远月期价3、期现基差处于较高水平，提振期价市场展望：多空博弈，猪价呈现震荡格局
鸡蛋重要信息：1、2月20日，河北沧州沧县及周边市场褐壳鸡蛋价格现货价2.95元/斤，环比持平；2、现货市场表现偏弱，各环节库存偏高，积极出货，走货有所加快；3、据钢联调研，2月19日，全国生产环节库存为1.9天，环比跌0.04天；流通环节库存为2.55天，环比减0.08天。核心逻辑：鸡蛋现货进入季节性淡季，现货持续走弱，市场情绪偏空市场展望：短线偏弱
玉米重要信息：1、2月20日，鲅鱼圈港14.5%水分国二等玉米平仓价2170元/吨，环比持平；2、东北主产区维持偏强走势，港口价格稳定；华北地区维持稳定，深加工企业到货量增加，涨势放缓；3、美玉米维持高位，美西港口2月进口玉米到岸完税价2280元/吨，走势偏强。核心逻辑：玉米走势偏强，盘面经过持续上涨后，短线有调整需求市场展望：短线调整，趋势偏强。
棉花重要信息：1）据澎湃新闻，美国总统特朗普19日表示，他认为与中国达成贸易协议的可能性很大。20日外交部发言人郭嘉昆表示，中方已多次就中美经贸问题阐明立场，贸易战、关税战没有赢家，损害的是各国人民的利益。核心逻辑： 1、NCC调查显示新年度美棉意向种植面积同比缩减，对价格有一定支撑作用；同时考虑到目前因仓单生成数量偏少，棉价绝对估值偏低等因素，短期抗跌性较强；2、下游纱线价格难以出现有效涨幅，工厂依旧多为交付前期订单为主，新单不足，坯布厂压价明显，大部分企业为促成交仍有小幅让价，“金三银四”信心相对缺乏；3、国内宏观环境释放积极信号，外围市场关税问题仍对棉花消费信心产生负反馈。市场展望：CF05基本面缺乏持续向上驱动，谨防回调风险

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